四维图新:业绩超预期,巩固垄断地位,业绩持续加速

1.车载业务将持续高速增长,未来业绩超预期是大概率事件。
汽车销量增长、前装导航渗透率持续提升,车载业务将具高安全边际。前三季度汽车销量、前装渗透率双升,推动公司业绩大幅增长。在消费升级的驱动下,汽车销量仍将保持增长,前装导航渗透率将持续提高,公司作为行业垄断者具有较高安全边际。
中小排量前装市场启动在即,庞大空白市场将成为又一利润来源。前装导航集中于大排量高端车,随着低成本前装导航设备的逐步成熟和车厂的强力推动,中小排量车前装导航市场有望于11年启动,该市场将成为公司利润的又一长期来源。
进入阿尔派采购体系拓展欧系车厂客户,垄断地位有望进一步巩固。公司主要优势集中于日系车厂,此次与阿尔派的协议将实现欧系车厂的大幅开拓,进一步提升公司市场份额,巩固垄断地位。
2.手机业务井喷将持续,用户成功拓展维系龙头地位。
手机销量激增,GPS手机渗透率提升,手机业务持续井喷。智能手机销量的提升和GPS芯片搭载率的提高共同推动GPS手机的增长,预计未来3年GPS手机销量复合增速将超过100%,公司手机业务将持续井喷。
拓展三星、摩托罗拉等客户,龙头地位仍将维持。公司07-09年主要以诺基亚为客户,诺基亚市场份额的大幅下滑成为公司手机业务的风险来源。随着三星、摩托罗拉等客户的开拓,公司手机地图市场份额将回稳,继续维持龙头地位。
3.盈利预测:
车载前装和GPS手机市场的增长速度超过我们预期,公司拓展欧系车厂和手机厂商也已取得实质性进展,我们调高公司的盈利预测。
基于保守原则,不考虑动态交通信息、LBS业务和互联网地图可能出现的高增长情况,在手机地图单价每年下降15%的假设下,预计公司10、11、12年净利润为2.65、3.87、5.48亿元,3年复合增长约55%,对应EPS分别为0.60、0.89、1.28元,当前股价对应10、11、12年PE分别为62倍、42倍、29倍,基于公司的垄断地位、较高的安全边际和业绩超预期的可能性,我们维持“强烈推荐”评级。