海马股份:业绩符合预期,福美来新版上市或再次提升销量水平

2010年1-9月公司实现营业收入69.73亿元,同比增长71.10%;归属母公司所有者的净利润2.76亿元,去年同期为-1.88亿元,EPS为0.26元。3季度公司实现营业收入20.54亿元,同比增长38.26%,环比下滑15.72%;归属母公司所有者的净利润8,525.96万元,去年同期为-8,937.93万元,环比下滑30.05%,EPS为0.08元。公司业绩符合预期。
3季度继续获得政府补贴。2010年上半年公司取得政府补贴约1.6亿元,3季度继续获得政府补贴约3,900万元,我们预计其中约3,000万元为对福仕达车型的直接补贴。
3季度综合毛利率环比略降、期间费用率稳中趋降。1-9月公司综合毛利率为12.16%,同比上升5.23个百分点;3季度公司综合毛利率为12.38%,同比上升1.82个百分点,环比下降0.64个百分点。1-9月公司期间费用率为5.09%,同比下降2.30个百分点。3季度公司期间费用率为5.28%,同比下降3.12个百分点,环比下降1.19个百分点。随着新车放量促进公司销量增长、发动机产品自配率的逐渐提升,我们预计公司综合毛利率将呈现稳步上升态势。
2010全年销量有望突破20万辆。2010年1-9月,公司整车销量为15.12万辆,同比增长133.98%,其中福仕达(微车)实现销量4.6万辆。3季度公司实现销量4.79万辆,环比下滑11.92%,不过我们预计4季度销量将逐渐回升,全年销量有望突破20万辆。此外,福美来更新换代车型H13预计今年年底前上市,销量持续下滑的颓势有望的到扭转。随着新车海马王子、海马骑士持续放量以及H13的冲量增长,公司2011年整车销量值得期待。
非公开发行项目圆满完成。公司非公开发行筹资30亿用于15万辆微车扩产项目已圆满完成。本次非公开发行了5.99亿股,共募集资金2.95亿元。公司总股本从10.4亿股增加到16.4亿股。公司目前6万辆微车产能一直处于满产状态,预计募资项目2012年达成后产能不足状况将有所缓解。
盈利预测、投资评级和风险。按较新股本摊薄,预计公司2010-2012年EPS分别为0.26元、0.30元和0.36元,以10月27股价7.54元计算,对应动态P/E分别为29倍、25倍和21倍。考虑公司业绩的明显好转和整车销量的持续快速增长预期,维持“增持”投资评级。注意的风险主要有汽车销量明显下滑风险、发动机自产配套情况不如预期风险、募资项目效益低于预期风险以及原材料价格超预期大幅上涨风险等。