五粮液:行业销量增速下滑时的逆势成功

1.事件
19日公司发布2009年年度报告。
报告期内实现营业收入111亿元,同比增长40%;实现归属于母公司股东净利润32亿元,同比增长79%,稀释每股收益0.86元。
2.我们的分析与判断
近三年行业销量增速下滑,公司逆势突飞猛进。如图1所示,白酒行业2007年销量增速达到了顶峰,2008和2009年连续下滑,2009年已经回到了2005年的水平。不过,公司2009年逆势突飞猛进,各方面表现良好。
公司2009年共销售五粮液系列酒8.5万吨,同比增长11%;酒类营业收入100亿元,同比增长28%,高价位酒72亿元,同比增长22%,中低价位酒28亿元,同比增长48%。公司主品牌实施控量保价策略,推出五粮液老酒和1618等品牌,意欲跟上甚至超越主要竞争对手,有利于未来稳固五粮液主品牌在超高端白酒市场的地位。公司在一年内通过调整进出口公司结算价量及外销提价,促成高档酒毛利率同比大幅提高了19个百分点。
公司格局稳定,期望公司未来涅盘。2009年《关于进一步完善公司治理结构的整改方案》促成了股份公司法人治理结构的完善和长期稳定;股份公司向宜宾五粮液酒类销售有限责任公司单方增加注册资本1.5亿元,使股份公司达到持股95%、集团公司持股5%,基本上解决了较大的股份公司利润露出点问题。公司未来前景可期。
3.投资建议
我们认为在解决历史遗留问题后,2010年业绩值得期待,考虑到消费税具体金额仍需观察,及未来3年宏观经济增速的影响,公司中端新品实现走量仍然需要时间投入,预计2010、2011年EPS分别为1.19和1.31元;公司未来前景可期,给予“谨慎推荐”评级。