天山股份:2011年是新疆跨越式发展元年

报告期内业绩增长51.60%,EPS1.23元。
2010年1-9月公司实现营业收入39.97元,同比增长26.73%,归属上市公司股东净利润4.80亿元,同比增长51.60%,每股收益(摊薄)1.23元;单3季度公司实现营业收入19.50亿元,同增40.30%,归属上市公司股东净利润3.27亿元,同增89.7%,单季贡献每股收益(摊薄)0.84元。
疆内需求旺盛6月量价齐升、江苏8月限电产品提价促使业绩高增长。
今年新疆寒冬,大雪兼洪水影响5月疆内水泥需求方起,重点工程6月方动,工程施工季比往年缩短1个月,产品需求旺盛,6月起疆内水泥供应紧张,量价齐升;8月我国南部地区多数省份相继限电,供给端减法,江苏水泥价格持续涨价;报告期内公司综合毛利率28.70%,同比提高0.43个百分点;销售费率、管理费率和财务费率为5.57%、4.97%、3.25%,分别同比下降1.4、0.8、0.3个百分点,期间费率13.79%,下降2.5个百分点。
我们预计报告期内公司销售水泥约1100万吨。吨水泥价格358.6元,较09年同期提高21.26元,同增6.3%;吨水泥成本255.69元,较09年同期提高13.7元,同增5.7%;吨毛利102.93元,较09年同期提高7.6元;吨净利43.1元,较09年同期大幅提高9.2元。
单3季度吨净利63.7元,历史较好水平,贡献EPS0.84元。
单3季度公司营收同比增长40.30%;综合毛利率31.34%,同比提高2.84个百分点,环比2季度提高1.64个百分点;销售费率、管理费率、财务费率为5.02%、4.02%、2.26%,分别同比下降1.9、1.0、0.1个百分点,期间费率11.30%,下降3.0个百分点,持续改善。
单位产品盈利方面,吨水泥价格379.95元,较09年3季提高44.5元,同增13.3%;吨水泥成本260.86元,较09年3季提高21.02元,同增8.76%;吨毛利119.10元,较09年同期提高23.5元;吨净利63.7元,较09年同期大幅提高22.1元。
公司为降低财务费用于08年签订的债务调期交易(衍生品投资)在第三季度因USDCMS30持续走低,89天位于安全区间以外,公允价值变动确认损失759.92万元。我们认为再次出现全球金融危机概率低,该项投资对公司业绩影响有限。
新疆跨越式发展的起点是2011年,维持对公司“买入”评级。
维持公司10-11年每股收益(摊薄)1.50、2.10元的预测;疆内新增产能年底陆续投放,今年6月以来民用市场的井喷行情明年会有所缓解,但我们认为重点工程合同价明年提价已成必然,为保持甚至提高公司产品吨利润提供助力;估值方面,区域水泥需求激增与公司产能推进结合,成长能力高,估值水平应高于行业平均水平!综上,维持对公司的“买入”评级,合理价格42元,对应20倍2011年PE水平。较后需要指出的是,虽地域上划分,新疆位于我国西北区域,但与宁夏、甘肃等省份的不同在于,新疆跨越式发展的起点年份是2011年,这意味着2011年是新疆水泥行业新的需求的开始,而非正在进行时或是结束时点。