南方建材:规模扩张,期待后期勃发

2010年1-6月,公司实现营业收入55亿元,同比增长60.4%;营业利润4253万元,去年同期为-557万元;归属于母公司净利润为2443万元,去年同期为-1085万元;基本每股收益为0.1元,基本符合预期。
公司两大主业分别是销售金属材料及冶金原料和汽车综合服务。报告期内,公司销售钢材94.8万吨、铁合金4.3万吨、铁矿石135.2万吨、锰矿12.3万吨,销售汽车8243台。其中钢材、铁矿石和汽车的销量分别达到去年全年的71%、32.4%和44.6%。
“量价齐升”推动营业收入增长。报告期内,金属材料及冶金原料业务实现营业收入49亿元,同比增长75.2%,营业收入占比为89%,上升6.7个百分点。2010年上半年,钢铁行业回暖,上半年钢价指数均值达到153.9点,同比上升17.5%;上半年铁矿石指数均值达到146.9点,同比上升64.2%。公司拓展中西部销售市场,报告期内完成“六省一市”钢铁分销网络布局,钢材销量大幅增长。量价齐升成就了公司营业收入的增长之势。汽车服务业务实现营业收入5.9亿元,同比下降1.28%,基本保持平稳。
毛利率和费用率“一升一降”扩大了公司主业盈利空间。今年1-6月,公司综合毛利率同比上升0.9个百分点,至3.8%。
受二季度钢价下跌影响,二季度综合毛利率环比下降了0.6个百分点,至3.6%,;由于公司收入规模扩大,费用控制良好,期间费用率下降0.9个百分点,至2%,总体来讲,毛利率的上升和费用率的下降扩大了公司主业的盈利空间。
资产减值损失大幅增长源于存货增加和二季度钢价下跌。报告期内,公司资产减值损失达到3854万元,是去年同期11倍,主要是计提的存货跌价准备。原因是伴随着公司销售规模扩大,公司存货同比增长了244.8%;而二季度钢价大幅下跌致使公司大量计提存货跌价准备。
规模扩张是把双刃剑。公司为实现中西部分销网络布局,在六省一市设立子公司。短期内,由于各子公司处于设立初期,上游资源渠道和下游分销渠道暂未得到有效建立,报告期内各子公司累计亏损额达到252.7万元。从积极的角度看,如果钢铁行业景气回升,则公司规模扩张的正面作用会显现出来,并放大公司的业绩弹性。
盈利预测和投资建议。按照公司较新股本计算,预计公司2010-2012年EPS分别为0.12元、0.23元和0.29元。
按照7月29日9.15元的收盘价计算,对应动态市盈率分别为76倍、40倍和31倍。考虑到公司目前估值偏高,我们维持对公司“中性”的投资评级。
风险提示:钢材价格大幅波动的风险;子公司收益低于预期的风险。