冀中能源09年报点评:10年公司进入资产注入收获期

资产注入后,公司09 年合计实现原煤产量2590 万吨(本部1255 万吨),精煤总销量1085 万吨,营业收入202 亿元,净利润16 亿元,09EPS 1.39 元。
结果与业绩快报基本一致。其中峰峰标的资产贡献净利润4.02 亿元(承诺利润3.61 亿元),邯矿标的资产贡献净利润1.22 亿元(承诺利润1.11 亿元),张矿标的资产实现净利润0.55 亿元,较承诺利润低807 万元,主要是由于地质条件复杂、煤种变化原因(09 年产量较盈利预测减少33 万吨,1/3 焦煤发热量和粘结度较低作动力煤销售),依据补偿协议张矿集团已在报告期内全额补偿。
预计公司 10 年原煤产量3030 万吨,其中本部1550 万吨,增量主要来自于东庞矿扩产和段王集团。公司控股子公司段王煤化工(更名为段王集团)作为山西寿阳县煤矿兼并整合主体将重组6 座矿井为3 处,煤种主要为贫煤和焦煤,整合后产能扩大为450 万吨,权益产能250 万吨,预计今年段王将贡献390万吨产量,对于200 多万吨权益产量。
公司 10 年诸多子公司业绩将有望改善。公司全资子公司邢台金牛玻纤由于09年窑炉停产扩修全年亏损8115 万元,目前扩修工程已竣工,年产能从1.5 万吨提高到4 万吨。金牛天铁煤焦化(公司与天津铁厂各50%股权合资)100 多万吨焦炭,金牛旭阳化工(公司与旭阳焦化各50%股权合资)20 万吨甲醇,经过09 年的投资兴建也都陆续投产,10 年将有望正常运营。
预计公司 10 年EPS 为2.05 元/股,对应10 年市盈率18 倍,维持“增持”评级。下调盈利预测(原10 年盈利预测为2.48 元)一方面是由于原先过高地估计了段王集团的权益和煤质,另一方面针对张矿09 年地质条件和煤质变化我们调低张矿产量预测(从180 至150 万吨),精煤不含税价格从940 下调至855 元。其次,这次调整我们对于新注入资产追加了3%的资源税(原先只是考虑了本部资产的资源税)。由于考虑到我们的盈利预测中价格假设并没有包含2 月份的焦煤提价,公司资产注入后正处于盈利收获期,以及公司为解决同业竞争后续的资产注入预期强烈等因素,我们继续维持“增持”评级。