柳工:业绩大幅增长,股价仍被低估

前三季度收入同比增长61.2%,净利润大增122.8%。
公司今年1-9月实现营业总收入117.5亿元,同比增长61.2%,实现归属于上市公司股东的净利润12.6亿元,同比大增122.79%。实现基本每股收益1.94元。
净利润增幅远超收入增幅主要是因为同比毛利率大幅提升所致,主要是因为钢材等原材料价格维持低位以及高毛利的挖掘机和起重机业务大幅增长。我们判断未来几年公司毛利率能维持在高位。
工程机械行业黄金期仍在,挖掘机是大亮点。
据中国社科院报告,中国目前的城镇化率为46.6%,中国城镇化进程仍将处于一个快速推进的时期。到2015年城镇化率达到52%左右。特别是中西部地区城镇化率的提高仍有较大空间。我们对工程机械整个行业保持乐观态度,主要龙头公司明年获得20%以上的增长没有问题。工程机械里挖掘机是我们较好看的子行业,受益于进口替代和技术升级,目前市场占有率还有很大提升空间。
公司装载机稳定增长,挖掘机将快速增长。
装载机行业竞争格局进入稳定期,经历了前一轮行业洗牌,市场集中度大大提升,公司作为龙头有望保持稳定增长。
公司挖掘机业务已经突破了积累阶段,进入快速成长期。目前公司挖掘机产能6500-7000台,2011年随着常州基地建成,挖掘机新增产能1万台。2015年公司规划产能达3万台。
估值处于行业和历史低位,维持“买入”。
据我们测算,公司2010-2012年EPS分别为2.35、3.20、4.21元,净利润复合增速超30%。目前股价对应2011年EPS才10倍PE,在行业中估值较低,也处于公司历史估值低位区域。我们认为公司股价被低估,维持“买入“评级,目标价45元。