泸州老窖:2010年高档白酒市场谨慎乐观

事项:
近期我们拜访了泸州老窖,主要观点如下。
主要观点:
一、1573销量增速11月已转正,2010年谨慎乐观
1573销量增速11月已转正。09年前3季普通1573销量降幅从十几个点逐渐收窄,到11月份,同比已转正,估计09年可做到同比小幅略有增长。
红瓶销量稳定。1573更高档的红瓶估计08和09全年销量在100吨。
七泉提高一批价体现公司意图,七泉已是1573销售主体。股份普通1573名义出厂价仍为468元,由经销商组成的七泉公司此前向二批销售价格提高了60元。这体现了公司扶持七泉的意图。当前七泉公司有3家,华北、华中、西南,1573销售中绝大部分通过七泉实现,比例估计70-80%;特曲销售比例低一些,约50%。
2010年市场谨慎乐观,未来几年结构调整应是1573主旋律。消费缓慢复苏特点等因素决定,高档白酒市场仍需谨慎。对1573而言,进一步调整产品结构,做好差异定价更重要。
二、价量平衡仍是特曲主旋律
估计09年销量增速较低。08年特曲系列6000多吨,其中4000吨普通特曲,约2000吨的百年和精品。随着09H2增速下来,估计09全年销量增速会较低,总量也应在6000吨左右。
出厂价200元仍是当前政策首要考虑,但我们认为提价应放缓。普通特曲出厂价达到200元是公司战略规划,但观察当前供需关系,我们认为特曲此前连续提价可能过快,已需要控量,此后宜放缓。
三、低档酒量快增价慢升
头、二曲已是公司中低档酒销售主体。三曲产品已砍掉,剩下5万多吨档次相当头、二曲。
09年销量快速增长。09年前3季公司中低档酒销量增长很快,部分品种甚至实现了翻番。
(博大酒业销售渠道已下沉效果开始体现,小企业死掉了,食品安全认知度提高也带来了市场份额,低端酒市场本身也在增长)价格升幅较慢。当前头曲大类出厂价约20元,二曲大类出厂价约10元。新品替代和产品提价带动了中低档产品价格上升,但幅度较小。
四、证券长期有压力,短期仍是重要配置资产
证券盈利能力长期有压力。大券商当前加大了四川布点,虽然当期佣金下降仍不明显,但长期有压力,并可能影响华西盈利能力。若2010年市场交易活跃,估计华西仍可实现一定增长。
证券仍是公司重要配置资产。老窖当前现金流充沛,证券也是优质资产,应会保留。
五、武陵逐渐恢复中,几年内对股份影响可怱略
经营恢复中,但我们估计几年内对股份影响很小。自08年开始,武陵一直处于恢复经营的过程中,常德和长沙市场正在逐渐打开。由于规模小等原因,我们认为武陵对股份公司的影响几年内都可怱略。
六、消费税影响不大,加强酒驾治理主要影响中端
川酒受消费税影响不大。结合3季报数据,本次消费税计税价格调整对川酒厂整体影响较小。
加强酒驾主要影响中端。高端消费者通常有司机,低端无车,做影响主要体现在中端。
但从中长期来看,即使酒驾治理成为常态,中端人士也容易通过事前安排回避其影响。
七、维持“推荐”评级
暂维持“推荐”评级,后续将调整业绩预测。我们预计2009年公司EPS为1.08元,对应PE为35.7倍。我们后续将调整2010、2011年业绩预测,但初步估算2010年公司业绩增幅应有限,暂维持公司“推荐”评级。