中联重科:业绩符合预期

09年业绩符合预期,1Q10增速强劲:中联重科2009年实现营业收入207.6亿元,同比增长53.2%,归属母公司净利润23.7亿元,同比增长51.2%,对应每股收益1.20元。
2010年靠前季度,公司实现营业收入59.0亿元,同比增长67.7%,净利润7.3亿,同比增长144.3%,对应每股收益0.37元,占我们全年盈利预测的22.5%。
正面:需求旺盛拉动产品销售额高增长:公司混凝土机械、起重机械 、环卫机械2009年销售额分别同比增长52.8%、33.0%和 41.2%;特别地,2010年一季度,公司混凝土机械同比销售增长更是超过200%。
融资租赁业务发展迅猛:2009年公司融资租赁销售收入同比增长265.7%,融资租赁销售占总销售额比重超过35%,对公司毛利贡献达到6%以上。
管理效率持续改善:受益于规模效应带来的管理效率的提升及需求旺盛摊薄营销成本,公司营业费用、管理费用率分别同比下降1.1和0.7个百分点;
负面:2009年毛利率同比下滑,1Q10略有复苏:2009年公司毛利率为25.2%,同比下滑1.9个百分点;1Q10毛利率恢复到25.8%,同比提升1个百分点,环比提升0.6个百分点,但尚未恢复到2008年水平;
盈利预测:我们维持盈利预测不变,即2010、2011年净利润分别达到32.5亿和41.4亿元,分别同比增长37.0%和27.2%,对应每股收益1.65和2.10元;
估值和投资建议:当前股价下,公司对应2010、2011年PE估值水平分别为12.3和9.7倍,估值较低,我们看好公司作为行业龙头的长期增长潜力及海外市场复苏给公司带来的业绩增长弹性,维持“推荐”的投资评级。投资风险则可能来自于房地产调控对下半年需求影响的不确定性及海外市场复苏对CIFA的影响。