深发展整合方案点评暨交流会纪:长期看好,短期关注会计处理风险

会计处理可能带来估值风险:平安银行净资产153亿元,预计收购价格为291亿元,产生138亿元的收购溢价,而目前深发展银行的净资产合计304.21亿元(2010年中报数据),因此这部分溢价如何处理将对合并后的净资产、PB估值产生较为明显的影响。如果直接从资本公积中扣除,合并后净资产524.65亿元,上市股份制银行中处于较后一位。每股净资产11.55,对应今日收盘价PB 1.58倍,提升空间不明显。
整合后深发展将从3方面受益: 一方面是交叉销售带来的客户增长。目前平安集团有5100万零售客户和200万企业客户,通过银保交叉销售可以快速吸引客户。平安银行信用卡增长过程中交叉销售发挥的作用已经证明了这一模式的可行性。二是网络规模的即刻性增长。通过整合,深发展分行将增加5个,营业网点增加70个。销售网络也将有效扩大。三是整合将降低营业管理支出。IT系统整合、总部整合都将实现费用支出的节省。
短期将摊低公司ROE水平:根据公司提供的数据,平安银行2009年实现净利润11.05亿元,2010年上半年实现净利润9.12亿元,对应ROE 分别为7.72%和11.90%。不考虑对平安的对价定增,深发展2009年和2010年净利润分别为50.31亿元和61.57亿元,对应ROE分别为24.6%和18.9%。假设平安银行2010年、2011年净利润分别为17.22亿元、23.07亿元,整合后深发展2011年ROE 仅13.85%(收购溢价直接从资本公积扣减 )。
风险提示:公司整合尚存在一定的不确定性。