富春环保:区位优势凸显,节能环保典范

投资要点:
主营业务突出,规模优势明显。随着国家对循环经济和节能减排产业的大力扶持,致力于环保型热电联产项目运作的富春环保迎来了大发展的黄金时刻。公司主营业务为垃圾发电、热电联产,主要产品是供热蒸汽、电力。公司总装机容量88兆瓦,供热能力平均达到415t/h(蒸吨/小时),日处理垃圾约800吨,是杭州地区较大的环保公用型垃圾发电及热电联产企业。
区位优势明显,发展空间巨大。浙江省已连续多年成为我国第二大造纸省份,富阳被誉为“中国白板纸基地”,白板纸年产量占全国白板纸总产量50%以上。富阳造纸企业主要集中于富春江江南片三大造纸工业区,园区内的造纸企业主要依靠公司提供蒸汽进行生产作业。富阳市政府将引导和鼓励工业园区外造纸企业不断向园区集聚,而灵桥工业区将作为富阳造纸业未来的主要发展区域。随着园区规模的不断扩大,三大造纸园区外的造纸企业将逐步直至完全向造纸园区内集聚,公司集中供热未来发展潜力较大。
拓展循环经济,实现持续发展。公司募集资金投入污泥焚烧资源综合利用工程项目,以适应富阳和江南造纸工业区经济增长的需要。公司未来将充分应用自身掌握的成熟的垃圾(含污泥处臵)处理及热电联产项目运作经验及技术,在富阳周边及浙江省内外经济活跃、热需求集中的地方,通过合资、独资新建或收购等方式向外推广及复制这一绿色、节能、循环经济模式,在为富阳造纸工业区乃至整个富阳市的经济发展、节能减排作出应有贡献的同时,争取成为国内垃圾无害化、资源化利用项目的典范。
盈利预测与估值:预计公司2010~2012年收入水平有望实现8.64、10.51和11.54亿元,同比增长23%、22%和10%。预计公司2010~2012年净利润水平有望实现1.38、1.79和2.21亿元,同比增长50%、30%和24%。按照发行价25.8元和2010年EPS0.64元计算,目前市盈率为40倍,跟行业平均水平基本相当。考虑到公司独特的区域优势和良好的成长性,我们建议参与申购。