“水井坊”土洋联姻：合算买卖还是产业危机

随着白酒业蓬勃复苏,从轩尼诗收购文君酒到帝亚吉欧参股全兴,外资不断对中国白酒渗透。

从可口可乐收购汇源案，凯雷徐工并购案，到娃哈哈和达能间控制与反控制之争，再翻阅外资收购中民族品牌惨遭“灭顶”(例如活力28、美加净等)的反面教材。外资收购者虽带来了“霸气”的一面，但其形象也被国内市场模式化了。此次，水井坊的土洋联姻，“惊堂木”一拍，中国白酒迫切需要转变经济发展方式，加快产业整合和升级步伐。

近日，中国百年白酒品牌水井坊在复牌首日涨停。世界高档酒业巨头英国帝亚吉欧(Diageo)投下即将对其收购的“重磅炸弹”，市场资金的追捧达到沸腾。虽然该项收购尚需通过审批，但全兴集团董事长杨肇基套现6.6亿“贱卖”实现的联姻，依然被业界传奇地称为“八年磨一剑”。而眼下，帝亚吉欧CEOPaulWalsh等待的只是证监会、商务部的点头。

中国酿酒工业协会理事长王延才在接受《中国产经新闻》记者采访时称：并未对此收购太在意，也未接到政府方面的消息，“我们选择静观其变”。

曲线“联姻”

早在1月初，水井坊董秘张宗俊当时以“胡说八道”断然否决帝亚吉欧将以53%的股权控股水井坊，其股价基本未脱离大盘下跌走势。3月2日水井坊复牌了，一度涨停，成交金额达到了1.39亿元。有媒体称，控股股东在交易公布前股价相对平稳，帮助帝亚吉欧以较低成本达致目的。

现在，全兴集团142位高管们即将享受战果，实现套利，功成身退了。帝亚吉欧集团将支付1400万英镑(约合1.42亿元人民币)受让成都盈盛投资控股有限公司(下称盈盛投资)所持有的四川成都全兴集团有限公司(下称全兴集团)4%股权。收购后帝亚吉欧将控制全兴集团53%股份。

实施MBO近8年的杨肇基团队一直控制着盈盛投资，他们通过两次转让全兴集团43%和4%股份，共计47%的股权收益就高达6.6亿元，再加上目前还持有的全兴集团47%的股份，远高于当初获得全兴集团94%股权的成本，全兴集团MBO“聚宝盆”般为杨肇基团队带来了巨额财富增值。

据悉，由于水井坊上市公司旗下的“全兴酒业”掌管着“全兴大曲”这一曾经是中国八大名酒之一的名优白酒品牌，而根据2007年版商务部发布的《外商投资指导目录》的规定：黄酒和名优白酒必须由中方控股，不得由外资控股。似乎这一规定成了两家“联姻”的障碍。

当然，为了此次顺利“嫁出去”，在帝亚吉欧增持公告发布的同一天，水井坊发布了另一条公告：以6482万元的价格，将旗下知名品牌“全兴酒业”55%的股权，转让给民营企业——成都金瑞通实业股份有限公司，为实现这段“跨国姻缘”清除了道路。

从经济利益考虑，水井坊割舍“全兴大曲”并非“头脑发热”，同时还对外表示，这一转让是公司希望联合民间资本重塑全兴品牌的手段。目前水井坊的产品，主要即“水井坊”系列高端酒和“全兴”系列中低端酒，前者不在名优名录中，但收入在上市公司中占优势。而“全兴”系列的收入占比仅在10%以内，2009年利润仅350万元。

有专家认为，这场步步为营的“联姻”，以一个准确计算的价格完成，既实现了洋老板进入中国的商业企图，也帮助管理层华丽转身，同时巧妙地避开了中国的白酒保护政策，对帝亚吉欧来说，这是一场“合理划算”的联姻。

“贱卖”还是“扩张”？

水井坊遭到“贱卖”的质疑，不是靠前次。水井坊在公告中表示，帝亚吉欧的要约收购并不以终止水井坊上市地位为目的。不过一旦收购期限届满后，社会公众股低于水井坊总股本的10%，则水井坊将达到退市警戒线。因此，帝亚吉欧在确定要约价格时小心翼翼。定价过高既增加成本，又可能导致大量中小股东售股，较后导致退市；定价过低则不能达到监管机构要求，遭到指责也在所难免。

在这次交易中，盈盛投资转让全兴集团4%股权的对价是1400英镑，而全兴集团共持有水井坊1.9399亿股，4%对应的股权约为772万股，按照停牌前30个交易日均价21.45元计算，此次转让全兴集团4%的交易价格应在1.655亿以上，不算全兴集团的其他资产，有媒体戏称，盈盛投资如此折价出让全兴集团，可见杨肇基团队急于套现的心情。

甚至分析师还谈道，这次交易因为是实际控制人行为，而且是协议转让，价格由双方私下确定，但是按照水井坊二级市场价格表现，和上述计算方法，被“贱卖”的标签总算贴上了。

帝亚吉欧依旧强调，这一收购价格并不一定能将水井坊私有化。水井坊也打出了“国际牌”。声称决心将“水井坊”品牌打造为中国高端白酒的一个代表性产品，坚定不移地走向世界，并且认识到了“水井坊”要真正成为国际名品、世界品牌，必须要进入以现代品牌推广体系、现代营销组织体系、现代物流配送体系为支撑的国际主流营销渠道。此时，“郎情妾意”的“联姻体系”初步形成，共同发声就自然而然了。

帝亚吉欧大中华区新闻发言人陆海清在接受采访时表示，“我们对中国经济和中国市场的长远是看好的，对中国的白酒行业非常有信心；另外，目前，洋酒、烈性酒加在一起只占中国白酒市场的1%左右，洋酒在中国未来的发展潜力也是非常大的。”

长江证券首席分析师范戈对《中国产经新闻》记者表示，外资在品牌打造上非常成熟，有一套自己成熟的经验，调研、数据跟踪、市场分析、酒的品质方面做得比较细，都有科学的方法和先进理念，值得汲取。(李明思)