中国重汽:淡季销售回归正常,销量见底反弹可期

公司近况:公司公告前3 季度业绩同比增长110~130%,对应每股盈利约1.7 元;其中3 季度业绩同比增长30~50%,约每股0.4 元,基本符合我们预期。
评论:淡季销售回归正常,业绩季节性下滑符合预期。7~9 月历来为重卡销售淡季,公司重卡月销量下降至8,000~9,000 辆左右,季节性因素使得公司3 季度业绩较2 季度呈现明显下滑;但同比来看,公司销量和业绩仍实现30~50%增长。
销量见底反弹及在途车辆确认推升4 季度销量增长。在7~9 月销售淡季过后,10 月起公司销售有望走出低谷,重回上升通道。同时,截至8 月底公司还有1.2 万辆的产销缺口,我们判断这部分在途以及延迟确认销售车辆在4 季度将得以较大程度确认,推升4 季度销量增长。
公路车及中高端产品明年起有望发力。2010 年公司公路车轻量化产品基本到位,且加强了公路车销售网络建设,公路车产品销量有望持续增长。同时集团与曼合作有利于公司引进曼发动机生产中高端产品,预计明年有望投产,该项合作对提升公司技术及盈利能力意义深远。
产品结构升级将提升公司盈利能力。公司在中高端产品竞争力较强,能充分受益于下游用户需求升级;以A7系列为代表的中高端产品未来几年销量占比将较快提升,推升公司盈利能力稳定增长。
估值与建议:我们维持公司2010 年、2011 年每股2.3 元和2.6 元的业绩预测,目前股价对应2010 年和2011 年市盈率分别为11 倍和10 倍,估值处于行业中低端,较公司历史平均20 倍的PE 估值水平也有45%的折让;考虑到公司较大的业绩弹性以及集团与曼合作后公司在中高端产品竞争力增强,我们维持公司推荐投资评级。