广州友谊:业绩平稳增长,未来关注外延扩张

2010年1-9月,公司实现营业收入24.65亿元,同比增长20.21%;
营业利润30,784万元,同比增长21.65%;归属母公司所有者净利润22,995万元,同比增长20.53%;基本每股收益0.64元/股。
从单季度数据来看,2010年第三季度公司实现营业收入7.74亿元,同比增长16.97%;营业利润7,666万元,同比增长19.15%;
归属母公司所有者净利润5,657万元,同比增长17.07%;第三季度单季度每股收益0.16元/股。业绩平稳增长。
综合毛利率出现下滑。2010年1-9月,公司综合毛利率22.49%,同比下降1.03个百分点。其中,第三季度单季度综合毛利率21.25%,同比下降1.63个百分点;与第二季度单季度毛利率相比,环比下降2.98个百分点。综合毛利率下降主要是因为:1)公司商品结构调整后,家电、品牌折扣等低毛利商品占比上市;
2)新增门店培育期低毛利策略及促销活动较多。
期间费用控制能力有所提升。2010年1-9月,公司期间费用率8.72%,同比减少0.99个百分点。其中,销售费用率6.63%,同比下降0.57个百分点;管理费用率2.5%,同比下降0.53个百分点;财务费用率-0.4%,同比增加0.12个百分点。费用控制持续表现优异。
营业收入增长多来自成熟门店内生增长。我们从上半年公司各可比门店的销售同比增长数据来看,环市东店23%、时代店22%,南宁店24%,正佳店26%,南宁店23.6%。虽三季度销售淡季增速有所放缓,但我们预计全年公司各门店同店增速仍会维持在20%左右。自8月份环市东店男士馆、世贸店开业后,下半年至明后年公司将陆续有珠江新城店、佛山店、长隆outlets依次开业,但由于新增门店培育期2-3年,未来收入增长动力仍将多来自成熟门店。
我们预计公司2010-2012年的每股收益分别为0.90元、1.14元、1.41元,按10月28日股票价格测算,对应动态市盈率分别为32倍、25倍、20倍,维持公司“增持(维持)”的投资评级。
未来关注门店外延扩张。公司已有成熟门店已步入内生稳定增长期,未来公司的外延扩张项目有望成为新的业绩亮点。目前开店计划表上近一年左右将开业的有珠江新城店、长隆outlets、佛山店等。由于这三个新店位置优势明显、定位准确,预计培育期均不需要太长时间,我们判断2012年开始即可贡献利润。
外延扩张步伐加快短期会给公司带来一定的业绩压力,但是我们认为凭借公司管理层卓越的百货经营能力,外延扩张是公司发展的必经之路,中长期看好。