北新建材:借危机迅速扩张,区域垄断优势日渐成形

近日,我们对北新建材进行了调研,公司发展形势良好,近两年在全国范围内形成的区域垄断优势日渐突出;同时,节能减排力度加大,纸面石膏板将取代砖墙成为主要的内墙材料。公司正处于大发展的初期,且成长性更加确定。适度上调10年盈利预测,预计09、10、11年EPS 分别为0.51、0.70和0.95元,合理估值区间“21.0-24.5元”,维持“ 强烈推荐-A”的评级。
10月份全国产量再创新高:1-10月全国石膏板累计产量12亿平米,同比增速31.2%,10月份单月同比增速达到52.3%,创出新高,公司增速快于全国水平。
石膏板合理运输半径在500公里以内:与水泥行业类似,纸面石膏板质量重、货值低,因品牌及区域不同,1平方米石膏板的售价在4-10元之间,每吨纸面石膏板的价格在400-1000元之间,与水泥每吨270-520元的售价相比,吨价格大概在水泥的2倍左右。与水泥200公里的合理运输半径类似,纸面石膏板的合理运输半径在500公里以内。
火电脱硫改变纸面石膏板行业竞争格局:07年以前,纸面石膏板生产主要集中在山东、河北、河南等天然石膏资源丰富的地区,市场则是全国范围,区域性质不明显。如,山东枣庄生产的石膏板一度通过铁路运输在云南昆明销售。07年火电厂开始普遍实质性脱硫以后,石膏板生产开始扩散到每个主要区域,生产与销售的区域化开始日益显现。
石膏板具有区域垄断性质:在区域内,燃煤含硫量高、距离市区或城市群近的大型火电厂是生产纸面石膏板的优质资源,具有稀缺性。一家大型石膏板企业占领区域市场后,就建立起了上游资源、市场营销网络、物流运输成本、品牌方面的壁垒,由于资源和区域市场容量有限,很少再有大型石膏板厂介入区域竞争,从而使得纸面石膏板的生产具有区域垄断性质。
挟央企优势,危机期间迅速扩张,远胜外企与民企,奠定性竞争优势。在经济危机期间,拉法基、可耐福、圣戈班等外企的产能扩张计划因资本开支紧缩而搁浅,北新建材及泰山石膏凭借自身实力及央企优势,不仅完成了全国布局,而且在华东建立起多个生产基地,挺进上海市场,大幅压缩了外企的生存空间。民营企业仍大多停留在山东、河北、河南等地,因技术、品牌、资金等问题错失了火电脱硫带来的历史机遇。07年火电厂开始大规模脱硫,08、09年金融危机造成外企、民企资金紧张,缺乏扩张意愿与实力,北新建材和泰山石膏一方面早已具备品牌、技术、规模、渠道方面的优势,另一方面,凭借央企身份获得了银行信贷、地方政府土地及优惠政策、国有大型火电厂脱硫石膏资源等多方面的支持,在全国大部分省市已建、在建或拟建1条或多条生产线,已基本顺利完成了全国布局,在各主要区域初步具备了区域垄断优势。