成霖股份：卫浴洁具市场的贴牌之花

成霖股份（002047）是一家专注于水龙头、卫浴挂具和花洒生产和销售的企业，拟首次公开发行不超过5100万股A股，并拟在深圳中小企业板上市。目前，成霖股份已披露招股意向书和初步询价及推介公告。

　　主营业务突出

　　成霖股份主营业务突出，产品在主要消费市场具有较强的竞争力。2004年实现主营业务收入12.86亿元，实现主营业务利润2.57亿元，实现利润总额1.02亿元，实现净利润8589万元；分别比2003年同期增长43.53%、24.76%、34.21%、23.49%。其中，水龙头是成霖股份的核心产品，其主营业务收入占主营业务总收入的85%以上。公司还为了防范产品结构单一的{TodayHot}风险，拟在股票发行上市后，介入模具与电子行业。

　　目前，成霖股份实行订单生产，客户比较集中。2004年度，公司对前五名客户销售收入总额为10.7亿元，占全部销售收入的83.2%。

　　业务严重依赖实际控制人

　　据悉，成霖股份的实际控制人为台湾的成霖企业，成霖企业通过其全资拥有的成霖企业（维京）股份有限公司间接持有公司57.45%的股权，处于控股地位；公司公开发行股票后，成霖企业间接持有公司42.91%的股权，仍处于相对控股地位。

　　历史上，成霖股份业务严重依赖成霖企业，关联交易金额较大。近三年来，成霖股份经常性关联采购的金额分别占同期采购总额的19.68%、7.72%、4.15%；经常性关联销售的金额分别占同期销售总额的24.54%、19.44%、16.20%。同时，公司获准授权使用成霖企业拥有的专利、商标。

　　产品外销结构突出

　　成霖股份的产品消费市场较为集中，公司产品约95%供出口，产品较终消费地主要在美国与加拿大，北美区域的销售占到93%以上，且外销部分产品全部为贴牌生产，并以美元及港币进行结算，因此，外币汇率变动{HotTag}将直接影响公司产品的出口量及主营业务收入，存在汇率风险，但人民币升值预期将会对公司的出口造成利好影响。据测算，2004年出口退税率调整后，导致公司出口退税金额比调整前减少2312.54万元，使得公司净利润减少2139.1万元。

　　在成霖股份贴牌的外销产品中，约占总营业收入5%的产品贴成霖企业的品牌DANZE/EUROSTREAM销售；约占总营业收入5%的产品通过成霖企业（维京)和成霖企业销售给终端客户；约占总营业收入90%的产品通过其他中间贸易商和终端客户销售。

　　自有品牌销售比例较小

　　据悉，成霖股份贴牌销售收入约占总营业收入的98.67%。由于公司多年来专注于满足北美地区的贴牌订单，对国内市场的投入力度较少，自有品牌销售在总销售额中的比例较小。目前，公司自有品牌销售仅限于内销，品牌均为GOBO，自有品牌销售约占总营业收入的1.33%。

　　成霖股份贴牌的方式主要为ODM（自主设计制造），OEM（原始设备生产）所占比重较小。2004年，公司ODM模式销售产品比例为96.68% ,OEM仅占1.99%。

　　募资项目回收期长

　　此次发行上市，成霖股份拟投入的募集资金项目总金额为42614万元。募资项目包括精品洁具生产园项目、铸造和机加自动化技改项目、研发中心技改项目、模具中心技改项目、现金增资成霖实业实施锻压镀膜技改项目、信息系统技改项目、扩建国内营销网络项目等七个项目。

　　虽然项目均已经过充分论证，但项目的回收期较长，如精品洁具生产园项目、铸造和机加自动化技改项目投资金额较大，投资回收期均在6年左右，而信息系统技改、国内营销项目的效益较难在短时间内迅速体现。这些项目都需要1至3年的建设期，实际建成后项目所产生的经济效益、产品的市场接受程度、销售价格、生产成本等都有可能与公司的预测发生差异，有可能使实际的投资收益小于估算值。