江苏国泰:做精做强进出口贸易锂电池电解液龙头企业未来空间广阔

做精做强进出口贸易业务,服装业务毛利率仍有提升空间。09 公司进出口贸易业务营业收入近23 亿,占总营收的81.2%,因受金融危机影响,与去年同比下降15.94%。但毛利率略有上升,其中出口贸易业务毛利率达13.41%,同比上升4.17%。进出口贸易业务主要为服装、纺织品、机电和玩具,其中服装贸易毛利率在11%左右。公司公告以3576.6万元投资扩大出口创汇高档休闲服装生产线技改,预计10 年底达产,年均净利润710 万元左右。我们认为随着服装贸易产品档次的提升,此项业务的毛利率仍有提升空间。玩具业务占比不高,70%自主设计,毛利率约15%。未来公司布局将向高毛利品种的业务倾斜,继续增加毛利率较高的服装、玩具等制成品比例,服装里注重提升高附加值品种比例,降低出口坏账风险,继续减少中间环节直接出口,盈利水平有望进一步提升。而10 年外贸出口环境将好于09 年,人民币升值压力不大,国外客商采购能力也在逐步恢复,公司经营思路上将深化出口产品结构调整,整体毛利率应有逐渐走高趋势。
锂电池电解液产能扩张,六氟磷酸锂计划中试,布局新能源电池未来空间广阔。
公司控股子公司华荣化工是国内锂离子电池电解液的龙头企业,公司公告新建3000 吨/年电解液和3000 吨硅烷偶联剂项目,将使得其电解液产能达到5500 吨,进一步发挥规模优势。以电解液产品毛利率38%左右,8 万元/吨价格保守估算,全部达产可贡献近1.7 亿利润。六氟磷酸锂是电解液较核心的原材料,成本占到电解液生产成本的60%多,售价超过30 万元/吨。公司持股的亚源公司投资8330万元建设300 吨六氟磷酸锂项目,计划年内进行中试。我们目前的盈利预测中未计入硅烷偶联剂和六氟磷酸锂的贡献,我们认为尤其后者业务将给公司业绩带来较大弹性,公司在新能源电池材料上具技术优势和先发优势,未来成长性很强。
给予公司中性的投资评级。我们预测公司10-12 年EPS 为0.74、0.92、1.15 元,目前公司股价对应2010 年36 倍PE,目前作为贸易型或化工类公司来说,公司估值不低,考虑新能源概念溢价,我们认为未来估值提升还需看电解液达产情况和六氟磷酸锂投产情况。首次给予“中性”的投资评级。