造纸包装行业:出口继续向好,包装纸景气持续

行业近况:
近期纸浆和废纸价格均有小幅回落。木浆和美废价格月环比分别下降6.4%和2.8%。白板纸、白卡纸、铜版纸和双胶纸价格周环比大体持平,月环比来看白板纸和白卡纸分别上升0.5%和1.1%,铜板纸和双胶纸0.8%和0.4%。上月,箱板纸价格保持不变,新闻纸价格有小幅上涨。
包装纸行业受到出口增长的利好,供应面偏紧的状况将持续。今年广交会春季成交额同比增长30.8%,为近年新高,春季广交会是全年出口的一个先行指标。中金公司预测二季度出口增长30%,则上半年出口同比增长接近30%(一季度实际为28.7%)。如果目前出口快速增长的势头持续,全年出口增长超出15%的预测的可能性存在。
重点公司动态:
晨鸣纸业4月各类纸品价格环比3月上涨。白卡纸上涨420元,双胶纸、铜版纸、书写纸和轻涂纸上涨300元以上,轻型纸和新闻纸也有小幅上涨。纸价上涨的原因是3月份提价在4月份得以充分体现。成本方面,由于目前木浆成本仍然较高,公司从一季度起就开满木浆产能,外购浆大幅下降。预计4月成本环比3月上涨幅度较小,不及纸价上涨,4月吨毛利有望提高。
评论:
我们认为上周木浆系纸价的小幅下跌主要因木浆价格下降带动,企业盈利能力并没有受到不利影响。废纸价格近期回落,但废纸系纸价并没有下降,体现强劲的内需和外需支持良好的包装纸行业供需关系。
木浆和废纸价格下跌有如下几个方面的原因:1)受到智利地震等突发事件的影响,木浆供给预期受到影响,导致前期价格快速飙升。但事实上,在那个价格上几乎没有成交量,价格虚高。随着突发事件结束,智利浆厂在5月份恢复生产,虚高的价格自然回落;2)冬季过去,天气转暖,美国等主要废纸供应地的回收率上升,回收量增加;3)二、三季度,进入欧美纸张消耗的旺季,废纸供应量增加。
我们预计未来一个季度美废价格稳定在250美元左右,NBSK维持在800美元左右。
估值与建议:
基于出口强劲复苏的前景,我们继续看好包装纸子行业。自我们1月中旬领先市场提示包装纸行业景气回升以来,A股景兴纸业、H股玖龙纸业和理文造纸均获得了较好的相对收益。近期股价出现10-15%左右的调整,介入机会逐渐显现。维持玖龙纸业和理文造纸港币16元和7元的目标价,继续维持对H股和B股晨鸣纸业的推荐,看好其2011年产能和浆自给率的提高,目标价港币10元。我们认为支持包装纸股票在二、三季度获得相对收益的有利因素没有发生改变:1)行业景气持续。间接出口占到包装纸行业下游需求的25%,今年出口持续向好,全年达到甚至超出预期的可能性渐强。2)人民币升值预期对造纸板块整体利好。3)政策面有支持。包装纸下游主要为消费(75%)和出口(25%)。在今年宏观调控下,投资增长出现不确定性,而消费和出口将获得更多政策面支持。
风险提示:
纸价快速上涨后的调整;原材料成本过快上涨或者下跌;铜版纸下半年产能大量释放。