张裕A:分红稳定,产品中高档化提速

投资要点:
超额完成全年计划,盈利基本符合我们的预期。营收目标超额10%,费用控制目标基本完成,主营业务成本和三项费用总额21.96亿元。 收入增速高于行业2.5个百分点,利润总额增速高出行业近7个百分点。
中西部地区增速明显提升,沿海地区增速有所下降,但收入占比基本稳定。
产品毛利率上升了2.04个百分点,产品结构中高档化速度加快。
员工数量增长近10%,其中营销人员增长较快,同比增加350人,增幅为17.44%,低于营收增速,人均销售额同比增长3.54%,效率有所提高。
费用占比略有上升,其中销售费用上升了0.85个百分点,说明市场竞争压力有所加大。
因参股恒丰银行采取成本法核算,其收益受恒丰银行是否分红和分红比例影响很大,因此EPS不考虑参股恒丰银行的收益。预计2010年、2011年、2012年的EPS为2.62元、3.12元和3.72元,按4月15日收盘价计算,动态市盈率分别为27.32倍、22.92倍和19.22倍,估值基本合理,但考虑到参股恒丰银行对增厚EPS的作用,保持“推荐”评级,目标股价85元。