美邦服饰:收入表现大超预期,积极关注龙头回归

收入表现大超预期,净利润终现强劲正增长。10年1-9月,实现营业收入48.52亿,同比大幅增长57.54%,实现营业利润和净利润分别为4.86亿和3.21亿,同比分别高速增长了119.91%和增长了7.16%,每股收益0.32元/股。收入实现高速增长,主要由于直营业务通过品类策略、升华布局与陈列等系列措施,积极提升单店平效,同时加盟业务在有效支持下,恢复势头迅猛,预计前三季新开加盟门店达到500家左右,加盟收入也伴随扩张重启而实现快速增长。三季度单季收入增速达到了83.7%,主要是去年同期基数太低的原因。
毛利率在高位企稳,更添经营信心。综合毛利率回升到44.48%,同比提高了1.05个百分点,尤其是三季度单季的毛利率达到46.38%,折扣力度减小、加价率逐渐回升以及品牌认同度持续提高是主要原因;公司一季度的毛利率受到过重创,连续两个季度的回升显示出公司对毛利率的控制能力更到位。
销售费用率有所下降,体现出公司对费用控制的重视,应收帐款增长较多。
销售费用率为28.28%,同比下降了1.85个百分点,这主要是公司对费用控制更为严格,同时收入的高速增长摊平了费用的压力,管理费用率有0.19个百分点的小幅上升,基本稳定。费用的状况体现出公司发展策略更为稳妥;应收账款增加了86%,主要是9月份秋冬装配发渐入高峰期,以及对加盟商的信用支持增加,这体现出公司对加盟业务发展的支持。去年同期非常高的补贴与税收优惠是净利润增幅低于营业利润增幅的主因。
盈利预测与投资建议:我们坚持认为公司通过系列措施提高平效,并积极促进加盟的改善,MB获得了持续的良性增长,成为业绩重回快速增长轨道的坚实保证。对MC发展实施稳定的投入策略是快速发展进一步的保证。上调10-12年的EPS由0.75、1.00和1.40元/股到0.75、1.04和1.42元/股。目前估值为10、11年的38和27倍,半年目标价可以11年35倍PE为中枢。
在前期改善逐步明确的阶段我们一直建议积极关注,维持“强烈推荐-A”。