佛塑股份三季报点评:业绩增长超预期,向新材料转型前景乐观

公司业绩增长超预期。2010年前三季度,公司分别实现营业收入和归属于上市公司股东的净利润26.99亿元和1.13亿元,分别同比增长-5.94%和2272.55%。实现基本每股收益0.18元,净资产收益率9.36%。
今年以来,公司来自杜邦鸿基的投资收益大幅增长,产品结构调整提升主导产品毛利率,是公司业绩超预期的主要原因。
加快淘汰落后产能进度,提升资产质量和盈利能力。公司借佛山市禅城区“三旧”改造的契机,对部分工厂设备采取了搬迁、改造和淘汰措施。此外,公司还出售了涿州东华包装材料有限公司51%股权,退出亏损的BOPP通用型薄膜业务。
加快新项目建设,未来业绩持续增长可期。公司加快了主要盈利产品锂电池隔膜、偏光膜项目的建设力度,导致公司在建工程比年初大幅增加405.97%。我国锂电膈膜进口替代空间巨大,未来需求也将保持稳步增长,公司小型锂电隔膜项目前景良好。公司动力锂电池隔膜研发进度仍存在不确定性,如能成功突破将为公司带来巨大的增长点。公司3D用偏光膜占全球90%市场份额。随着全球3D电影的迅猛发展,公司偏光膜项目市场前景比较乐观。
开展PVDF膜和高分子基复合智能节能贴膜研究,加快向新材料领域转型。公司实施了晶硅太阳能电池用PVDF膜及背板研发项目和高分子基复合智能节能贴膜项目,目前都处于产业化研发阶段。我们认为两个产品潜在市场空间巨大,但短期内或难以贡献业绩。
上调盈利预测,维持“买入”评级。鉴于公司主业盈利和投资收益超预期,我们上调公司10-12年EPS至0.25/0.35/0.46元,对应PE分别为68.2/49.3/37.3倍。考虑到公司不断淘汰落后产能以提高资产质量、加快新材料产品投资以提升产品档次、以及锂电池隔膜和偏光膜未来面临良好的市场前景,维持公司“买入”评级。