国元香港：中国利郎中绩符预期 看10.24港元

业绩概要：2010年上半年，中国利郎实现销售额同比增长31.1%至7.87亿元人民币（下同），营业利润同比增长47.7%至1.60亿元，权益持有人应占盈利增长55.6%至1.40亿元，每股基本收益0.117元并派中期股息0.05元，派息率约为42.7%。

毛利率同比提升5.2个百分点至34.7%：毛利率的显著提升一方面是因为去年同期的低基数效应，另一方面是因为通过产品平均售价的提升有效转移了成本上升压力。由于春、夏季服装的毛利率一般较秋、冬季节的毛利率为低，我们预计公司2010的整体毛利率有望保持在38%左右。

营业费用率同比有所上升：报告其内，中国利郎的广告及宣传开支占总营业额比例由去年同期的7.3%增至8.5%。随着“L2”品牌的推出，预期下半年的广告及宣传开支将会进一步增加，但整体营销与宣传仍会维持于占总营业额的9%至11%。行政开支占总营业额的比重上升主要由公司香港办公室及“L2”上海公司新设所致，但全年看，行政开支占总业额的比重应不会有较大的变化。

上半年同店销售增长约为15%：2010年上半年，中国利郎的同店销售增长约为15%，七、八月份的同店销售增长亦维持上半年的增长势头。公司上半年继续翻新改造了400多家零售门店，改造后的门店效益得到极大提升，同店销售增长在30-50%之间。目前公司所有门店均属新形象，因而内生增长潜力巨大。

“L2”自下半年进入快速扩张期，预期2011年实现盈亏平衡：公司首间“L2”门店已于湖南开业，客流量及顾客反应良好。预计到8月底将有30家门店“L2”门店开业，全年目标开设100家“L2”门店。未来亦争取保持每年100家上以上的开店速度。公司对“L2”的计划是靠前年力争将亏损控制在2000万元人民币左右，2011年实现盈亏平衡。

2011年一季度订货会订单增长强劲：管理层透露，在刚刚结束的2011年靠前季度产品订货会上，公司取得了约25-30%的订单额增长。

投资建议：我们暂时维持中国利郎10.24港元的目标价不变，目标价较前股价仍约有11.7%的上升空间。