证券业：短期冷暖虽莫测 播种未来不可缺

内容摘要：

券商股再现低迷，直面三种挑战。券商板块是年初以来跌幅较大的行业，流通股本加权平均下跌47.01%，期间沪深300指数下跌27.51%。证券行业短期面临三方面挑战，一是宏观经济不确定性，二是传统经纪与自营业务难以继续增长，三是创新业务规模及所贡献业绩有限。由于业绩与A股市场高度相关，券商股的再度低迷，在一定程度上预示着未来A股走势不容乐观。事隔两年之后，金融“农民”或再次遭遇恶劣气候。

行业方面，年初至今A股成交额减少，一级市场融资与理财产品发行“涛声”依旧。A股日均成交金额1903.18亿元，比2009年度减少13.25%。一级市场承销522家，募集资金5952.19亿元。其中，首发175家、增发51家、配股13家、可转债4家以及债券279家，募集资金分别为2128.12、503.46、配股550.02、可转债413.70与2356.89亿元。券商新成立集合理财产品41只，总发行381.18亿份。??公司方面，目前上市券商经营业绩出现分化，自营配置风格不同，佣金率下降趋势明显。有券商专注中小规模公司的投行业务，有券商自营业务收益可观，大型券商则短期内积极参与融资融券、股指期货等创新业务，以期在全牌照领域开拓。我们判断，业绩分化格局在半年度及全年仍将继续，佣金率下降的趋势有望于下半年得以缓解。

中长期展望，证券行业较有创新与成长空间，存在超常发展机遇。我国未来金融创新空间广阔，目前已试点的融资融券与股指期货将在深度与广度上拓展，其他金融衍生品亦将陆续登场。我们认为，证券公司将成为金融创新的较大赢家，从目前股指期货试点初期券商系期货公司异军突起上便可见端倪。未来融资融券在中型以上券商大范围推广后，可提升证券公司净资产收益率平均近5个百分点。

在目前市场观望气氛浓厚的情况下，建议用更严格、更多元的标准来选择并相机布局券商股投资。具体的选股考量标准可按五个方面，一是“资本为王”，目前货币资金充裕、自营配置谨慎；二是具备金融创新业务发展潜力；三是前期顺周期时未激进扩张，成本费用更加可控；四是具有估值优势；五是近期经营发展清晰。

维持行业“跟随大市”评级，维持国元证券（000728）“增持”评级，上调海通证券（600837）评级至“增持”，下调中信证券（600030）评级至“中性”。国元证券成功完成再融资运作，未来将在融资融券进入推广期时于净资本规模与资金实力上占优，属小市值高弹性品种。海通证券率先受益创新业务试点，股指期货业务发展迅速，收购香港大福证券后存在较大的跨市场整合与协同空间。