小天鹅A:受益渠道整合,收入利润双增长

上半年业绩符合预期 2010年上半年公司实现营业收入36.34亿元,同比增长91.02%;实现归属于母公司净利润1.68亿元,同比增长149.83%;扣除非经常性损益后净利润为1.69亿元,同比增长203.22%;基本每股收益为0.31元。公司上半年业绩符合我们预期。
收入利润双增长受益于渠道整合 2010上半年公司洗衣机业务实现销售收入32.76亿元,同比增长106.63%。我们认为公司营业收入的大幅增长主要得益于与美的电器的渠道整合。借助美的渠道,公司产品逐渐深入三四级市场,同时在家电下乡、以旧换新等政策的推动下,公司城镇和农村销量出现大幅增长。洗衣机业务毛利率为16.79%,较去年同期下降8.1%个百分点,主要原因:一是原材料价格上涨;二是渠道整合后,公司降低产品售价以抵扣经销商承担的费用,导致毛利率和费用率同时降低。上半年净利率为4.62%,同比提升1.3%,也是受益于渠道整合。
价格战影响低于市场预期,市场份额有所提升 上半年美的系发起一轮洗衣机价格战,推出1499元滚筒洗衣机,这是美的向来坚持的低价抢占市场份额的策略,从上半年公司业绩来看,价格战对公司的影响低于市场预期。我们认为主要是由于此次价格战只是针对部分产品的促销活动,并不是全线降价,因此对公司整体盈利水平影响有限。二季度以来,美的系洗衣机市场份额有所提升,由年初的19.3%提升至20.4%,不排除降价促销起到一定推动作用。
盈利预测及投资建议 考虑到公司资产整合有望在年内完成,整合后,除规模效应提高外,公司的经营管理也具较大改善空间。我们预计2010-2012年并表摊薄后EPS分别为0.76元、0.97元和1.22元。对应昨日收盘价16.34元,动态市盈率分别为21.5倍、16.8倍和13.8倍,我们认为公司目前仍具安全边际,维持公司“买入”评级,上调6-12个月目标价至19.4元。
风险提示 原材料大幅波动的风险。