云内动力:政策改变命运

节能汽车(1.6 升及以下乘用车)推广政策的出台,标志着2007 年后轿柴重回国家重点支持行列,政府对交通领域节能减排过渡阶段的技术路径采取了更为开放和平等的态度。结合这一政策、未来较大概率出台的增加柴油供给的支持政策和中国柴油需求增速可能放缓的背景,我们更愿意相信政府正在为奠定中国适度发展轿柴的基础而努力,通过国际比较,我们认为未来6~7 年中国柴油乘用车比例可能上升至8%~10%,其中2011~2012年将是中国轿柴借道微客起步的阶段,而2013~2016 年将是1.6L 以下轿车柴油化迅速提高的阶段,2016 年中国柴油乘用车销量或将超过200 万辆规模。在此过程中,由于微客市场的特殊性或将形成微客柴油机市场的寡头竞争格局,而进一步地由于微客柴油机带来的规模优势使得轿车柴油机市场可能也将继续延续之前格局,云内目前看来有较大机会成为较主要的受益者。
依照行业惯例,很难想象上汽、长安这样的大汽车集团会在发动机这类关键零部件上长期依赖外部客户,因此未来我们或许可以看到上述集团谋求与云内更进一步地进行资本合作。另外,上汽、长安同一汽、东风相比,商用车平台一直属于弱势,若能将云内归入体系内,或可助力商用车业务的发展。由于目前云内已经与通用五菱开展产品合作,上汽可能更为主动。
考虑到产品推出需至2011 年底,我们大胆预测未来一年可能是关键时间段。
预计 2010~2012 年EPS 分别为0.48、0.59、0.85 元,尽管当前股价对应2010 年PE 似乎较高,但是实际上公司未来将逐步转型为一家以轿车柴油发动机为主的公司,以目前传统商用车轻型柴油机业务的盈利能力来衡量公司价值似乎有些“刻舟求剑”的意味。根据我们的预测,公司2012 年净利润为3.37 亿元,而2016 年净利润可达约10 亿元,这意味着站在2012年的时点,其未来四年的复合增长率仍将超过30%,因此上调至“增持”评级。