新和成:出口恢复,VE、VA明显增收

2010年1-6月公司实现营业收入16.24亿元,同比增长33.60%;营业利润6.86亿元,同比增长58.56%;归属于母公司净利润5.48亿元,同比增长52.67%。实现基本每股收益1.16元。中期每10股转增5股,转增后公司总股本变为725,946,000股。
出口销售明显恢复。2009年受国际金融危机和去库存影响,维生素市场需求低迷,公司主导产品VE、VA 销售量价齐降。
今年上半年,出口市场基本恢复,我国VE 出口量同比增长51.25%,VA 出口量同比增长52.60%。同时,销售价格也有所回升,公司实现出口收入11.94亿元,同比大幅增长60.63%。
VE、VA 明显增收。公司原料药产品实现收入15.65万元,同比增长33.42%。其中VE 类产品收入同比增长42.95%, VA类产品收入同比大幅增长90.24%。由于销售价格上涨及开工率恢复,VE 和VA 毛利率分别同比提升 1.80个百分点和32.20个百分点,带动公司综合毛利率同比提升9.12个百分点。
VE 继续改进工艺。香料业务将成新的利润增长点。公司年产12000吨维生素E 生产线易地改造工程和年产6000吨异戊醛项目,预计将于2011年底建成投产,以上项目将进一步降低公司VE 生产成本。同时,公司募投项目年产600吨覆盆子酮项目将于今年年底建成投产,年产3000吨二氢茉莉酮酸甲酯项目,年产900吨叶醇(酯)项目也将于2011年底建成,香料业务将成公司近二年新的利润增长点。
VE 价格有望见底回升。受下游养殖业需求较差影响,09年9月以来国内VE 价格呈现下跌走势,至今年7月一度跌至105元/kg,新和成于8月12日停产(预计5周),近期国内VE 价格回升到120元/kg 左右,浙江医药在9月份也可能进行技改性停产检修。VE 由于技术壁垒较高,生产呈现寡头格局,产品价格容易受供应方控制,加上下半年猪肉价格恢复,将带动养殖业补栏,促进饲料需求增加,预计后续VE 价格有望继续回升。此外,近期天然VE 货缺,价格暴涨,也将进一步促进VE 价格反弹,我们预计VE 价格将恢复到130-140元/kg,后续将基本保持平稳。
盈利预测及评级。预计公司2010-2012年EPS 分别为2.72元、3.10元和3.82元,以较新收盘价计算,对应的动态市盈率分别为13倍、11倍和10倍。以转增后稀释股本计算,对应2010-2012年EPS 分别为1.75元、2.03元和2.37元。目前估值偏低,预计下半年公司原料药销售仍将保持良好态势,维持“增持”的投资评级。