国泰君安：晨鸣纸业估值吸引 维持买入

晨鸣纸业(01812 HK)：09年业绩发布会摘要，管理层指引好于预期

事件描述：我们昨天参加了公司09年业绩发布会，主要内容如下： 1）管理层有信心2010年业绩超过2008年的水平，这意味着2010年盈利同比增长至少达到30%。尽管销量增长目标只有3.5%，但预期毛利率将维持较高水平，这从公司09年下半年的表现可以得到证明——09年下半年低价纸浆存货已经用完，但毛利率仍然较上半年提高6个百分点至21.7%，主因公司浆线恢复生产、可节省原材料成本。2）管理层确认到2011年4月产能可增长38%，在1-2个月的试产期后可全面达产，这意味着2011、2012年产能和产量将同比增长20%和15%。另外，湛江浆厂也将于2011年4月投产，有望进一步节省公司纸浆成本和改善毛利率。

观点评论：我们将上调2010年每股盈利5-10%以及2011年每股盈利15-20%，以反映毛利率预测提高。我们预期2010年每股盈利增长30-40%，主要受毛利率改善带动；2011年每股盈利增长15-20%，主要受销量增长和毛利率进一步改善带动。

投资建议：维持“买入”投资评级。目前估值吸引，配股可能性低（1.0倍09年PB、4.9厘09年息率、14.5倍09年PE和11倍10年PE）。