神火股份： 铝煤业务趋势性向好 买入评级

神火股份(000933)已形成煤炭、电解铝双主业格局，其中，铝及铝制品收入占主营收入的61.01%，煤炭产品占32.12%。公司是煤炭行业34户国家重点企业之一，煤质优良，是中国六大无烟煤基地之一。今日投资《在线分析师》显示：公司2009-2011年综合每股盈利预测值分别为0.97、1.60和1.98元，对应动态市盈率为38、23和18倍；当前共有24位分析师跟踪，11位分析师建议“强力买入”，11位分析师建议“买入”，2位分析师给予“观望”评级，综合评级系数1.63。

公司的煤炭产量增长明确且持续，预计公司2009—2011年3年间的煤炭产量年均增速达到30%左右，2011年公司煤炭产能达到1200万吨，较2009年产能翻番，2011年后，公司仍有1200万吨左右的产能有待投产，煤炭产能仍有望翻番。

公司的煤炭产品具有煤质优良、易于洗选、地位位置较优等优势，因而煤炭综合售价较高。2008年，公司的煤炭综合售价达到历史高位774元/吨，2009年上半年煤价为652元/吨， 预计全年公司的煤炭均价能在630元左右，同比降幅在20%左右。

公司的电解铝产能为43万吨，具有一定的规模优势。2008年，公司销售铝产品42万吨，共产生了1.5亿元左右的亏损。2009年前三季，公司共生产铝产品24万吨，铝业亏损数额预计在1.7亿元左右，但公司的铝业自8月份开始出现盈利迹象。9月以来，单月的盈利预计在2000万元左右。预计全年铝业的亏损约为1.3亿元左右，低于去年。

目前，公司的电解铝开工率达到60%以上。随着经济回暖趋势的确立，下游需求将逐渐恢复，公司的电解铝开工率将有一定的上升。保守估计，2010年，铝业业务将有2亿元左右的净利润。

申银万国表示，公司2010年的动态市盈率为23倍，低于沪深30025倍左右的PE估值水平，也低于行业平均值。他们认为在铝和煤同时趋势性向好时，业绩增长得到强化，理应享有一定溢价。采用分部估值法估值，他们给予公司股票合理股价44.2元，给予买入评级。

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