九芝堂(投资价值分析:百年老店,估值洼地,现代企业,成长可期

投资要点
昔日百年老店,今朝现代企业。九芝堂创建于1650年,有300多年历史。2002年,公司的实际控制人由长沙市政府变更为湖南涌金投资公司。目前,公司是国家重点中药企业、湖南省重点高新技术企业、湖南省“十一五”重点发展的现代中药及生物医药优势产业集群的核心企业。“九芝堂”商标被评为中国驰名商标,并被认定为“中华老字号”,2008年被列入围家级非物质文化遗产保护目录。
丰富产品是公司主业快速增长的源泉。去除近两年非经常收益,公司主业净利润增速在40%以上。收入增长慢的丰要原因是公司持续压缩商业规模。公司主要生产补血、补益、肝炎系列中药及调节人体免疫力的生物制剂。现有品种331个,销售70多个,1个中药保密品种,12个中药保护品种,31个品种。年销售额过亿元产品2个,过千万产品8个,进入国家医保目录47个品种81个规格。浓缩丸系列的成长性较好,年增速在20%左右。驴胶补血颗粒增速约在10%左右。斯奇康的销售正在恢复过程中。二线产品增长铰快,增速在30%左右。三线产品未来进入医保目录后,产品有望加速增长。
发展战略清晰,竞争优势明显。公司发展长期目标是做百年老店,短期(2006-2011午)目标是利润翻番(已经实现)。具体战术:1、稳住一个中间:传统产品每年保持稳健增长。2、实施两翼突破:中药产品、特色品种和斯奇康系列产品。3、贯彻三个提升:提升品质、品牌、、企业价值。公司的竞争优势主要表现在:无形资产价值高、销售体系完备、生产技术领先、研发投入持续、分红率高。
财务稳健,现金充沛。盈利能力不断提升。偿债能力非常强。负债率极低,不到20%。目前拥有近7.5亿元现金。没有长、短期负债。公司总负债2/3的是其它应付款,其它应付款主要为未付款的销售费用。资产质量轻,固定资产2亿元,在建工程0.5亿元。经营活动现金流量强。
风险因素:产品持续增长、降价等风险。
盈利预测、估值与投资评级。预计公司2009-2011年EPS为0.50、0.60、0.73元,动态PE为28、23、19倍。目前股价13.80元,在没有考虑公司现金价值和无形资产价值情况下,相对与估值法,目标价格18元。建议“买入”。