丽江旅游（002033）：外延扩张机会增多

　　事件：近日，我们与丽江旅游高管就丽江旅游的运作情况及未来发展进行了交流。

　　点评：经调研，我们获悉，今年将是丽江旅游业绩谷底，EPS（每股收益）预计为0.31元。这主要是因为玉龙雪山索道停运改造约7个月，静态测算，影响净利润3000多元，折合EPS约0.30元；此外，丽江旅游酒店目前仍处于培育期，年内贡献利润有限。

　　我们预计丽江旅游2011年业绩大幅增长，EPS可以达到0.76元。这主要是因为玉龙雪山索道改造后，运力提升了1倍以上，预计2011年游客数量将创新高；此外，索道改造后舒适性大幅改善，存在提价可能性；酒店逐渐进入成熟期，盈利水平也将逐步提高。而2012年之后丽江旅游现有业务将实现平稳增长。

　　此外，我们认为，丽江旅游外延扩张的机会将增多：玉龙雪山景区规划面积415平方公里，目前仅开发50平方公里，后续开发空间很大；按照玉龙雪山的发展目标(建成重要冰川地质公园、打造重要雪山休闲度假胜地、打造成丽江文化旅游精品)，后续开发资金需求仍将较大，丽江旅游在雪山开发中的作用将进一步凸显，同时也给其外延扩张带来机遇；云南旅投作为云南省旅游产业两大投融资平台之一，将对丽江旅游获取资源、加快发展战略等方面带来正面影响，但将现有资产注入丽江旅游仍面临较多障碍，如门票收入占比较高、涉及佛教资产、股东间的利益协调等。

　　我们预计，丽江旅游2010-2012年EPS分别为0.31元、0.76远、0.86元。而考虑到其内生性增长具备长期持续性，外延式扩张机会有望提升公司价值，我们维持对其“强烈推荐”评级，目标价看到22.8元。

　　招商证券 林周勇