三花股份:增发方案获批,拓展未来增长空间

三季度公司延续前期增长势头,在去年高基数下仍实现较高增速:营业收入7.8亿元,同比增长43.4%,净利润0.8亿元,同比增长25.6%,EPS0.3元。
1-9月公司实现营业收入22.1亿元,同比增长48.6%,实现归属母公司净利润2.4亿元,同比增长52.1%,EPS0.91元。随着去年四季度基数调高,预计四季度增速会有所放缓,但全年的增长态势已基本确定。
收入高速增长,主要是下游空调、冰箱销售迅猛增长,特别是节能空调新政加快变频空调的普及速度,拉动高附加值的电子膨胀阀的销售增长。1-9月公司电子膨胀阀和冰箱用电磁阀销量增长50%以上,传统类四通阀和膨胀阀也有40-50%的增长。
1-9月公司综合毛利率26.6%,同比增加2.5个百分点。高毛利主要受益于1)新供应商下,采购成本有所减低。2)电子膨胀阀、电磁阀等高附加值产品销售增加,产品结构得到优化。我们认为未来公司较高毛利率仍能维持,主要由于1)公司采取套期保值等方法规避原材料价格波动风险。2)近期原材料价格大幅波动可能性不大。3)公司在双寡头垄断市场盈利能有保障。
三季度公司销售费用率同比增长1.5个百分点,上升至5.6%,主要由于人工成本增加所致。管理费用率提高1个百分点至6.1%,主要由于公司募投项目先期投入的研发费用增加所致。
未来增长有亮点。公司阀门的销售量与下游空调、冰箱销售量密切相关。公司未来增长的主要亮点包括:1)下游空调需求增长稳定。2)变频替代定频是未来空调产品结构性调整的方向。3)商用空调销售增长空间巨大。4)冰箱销售增长。
公司预计2010年全年业绩增长20%-50%。按照去年2.4亿元净利润计算,预计全年公司实现净利2.9至3.6亿元,约合EPS1.08至1.35元左右。
增发方案获发审委审批通过。公司2010年4月7日宣布通过非公开发行股票募集约10亿元资金用于主要是商用制冷空调配件项目的建设。充分利用公司技术、工艺、营销等资源,积极拓展商用空调控制元器件经营和生产,丰富产品线,培养新的利润增长点。过会后预计1个月内获得批文,随后公司即将进行询价等增发事项。
盈利预测。综合目前公司发展情况,预计公司10年、11年(假定增发顺利实施)EPS分别为1.30元、1.42元,按25倍PE估值,公司6-12个月目标价为35.5元,给予“推荐”评级。
风险提示:四季度空调销量增长不足,外围需求下降。