鲁西化工:09年业绩略低于预期,10年增长仍可期

公司业绩同比下滑,略低于预期。2009年公司实现营业收入64.69亿元,同比下滑6.59%;实现利润总额2.13亿元,同比下滑35.58%;实现归属于上市公司的净利润1.40亿元,同比下滑38.90%;实现每股收益0.13元,略低于我们的预期。 产品毛利下降导致公司业绩下滑。2009年对于处于化肥行业的企业而言是艰难的一年。受国际金融危机影响,化肥产品价格在2009年呈整体下降态势,而公司化肥产品的上游原料如煤炭,磷矿石等产品价格依然处于较高位置,挤压了公司化肥产品的毛利率空间,从而导致公司销售收入和净利润双双下滑。 投资聊城煤矿,延伸产业链。目前公司与新汶集团就聊城煤矿的合作开发问题正在谈判之中,较终达成合作的可能性非常大。我们认为煤矿除了给投产后给公司带来的投资收益之外,更重要的意义在于公司的产业链的延伸。 航天炉技术将使公司华丽转身。由于公司目前合成氨装置采用传统的固定床间歇制气工艺,对山西无烟煤的依赖性较大,无烟煤价格高(目前公司到厂家约1000元/吨),导致合成氨成本较高,与国内外先进的煤气化工艺技术相比,毛利率水平存在一定的差距,对公司尿素产品的市场竞争力产生不利影响。目前公司拟非公开发行投资建设航天炉制气装置从而生产尿素等产品,航天炉技术的较大优势在于可以使用廉价的烟煤,可以大大降低产品成本,如果该技术应用成功,对公司未来的发展将具有里程碑式的意义,公司未来的业绩将大幅增长。 行业回暖将推动公司10年业绩回升。化肥价格在经历了09年下滑的之后,10年重拾升势,虽然化肥价格短期出现了小幅调整,但我们认为10年化肥价格的平均水平要高于09年,再者,目前煤炭,氯化钾等公司生产用原料价格有所回调,我们认为10年公司毛利率水平将会有所提升,从而公司业绩也会有一定幅度提升。
盈利预测与投资评级。我们预测公司2010-2012年每股收益的分别为0.32,0.58元和0.72元,对应的市盈率分别为20.27倍,11.11倍和8.93倍,考虑到目前化肥行业的持续回暖以及未来航天炉技术的实施有可能推动公司进入快速增长阶段,公司盈利提升的空间很大,我们给予公司30倍的PE,6-12个月目标价为9.6元,维持“买入”的投资评级。